怎样挑选出靠谱的私募基金(二)
上周,发表了关于如何挑选靠谱的私募基金的观点,这周继续发表第二篇,从运营管理、募集能力、交易团队三个方面,告诉大家如何选择靠谱的私募基金。
运营对于一个私募的重要性,怎么强调都不为过。和其他的生意一样,在市场上交易获利其实只是整体工作的一部分。运营,才是整个生意的核心。运营就是要理顺与政府、监管、股东、员工、客户、供应商之间的关系,它看起来更像是“家务活儿”——干得好的时候你不会觉得这有什么了不起,但如果干这活儿的人休假两周你就会疯掉。
走进一家私募,重点找两个人聊,一个是运营总监,另一个是HR。首先可以通过问一些棘手的问题来了解运营总监,比如:
2、假如某一年贵公司的交易团队中只有一个人获得了巨大的成功,而其他人都是亏损的,贵公司打算如何设计今年的年终奖方案?
3、假如有客户与贵公司发生了纠纷,客户扬言要到监管举报,而贵公司的律师认为走法律程序可以胜诉,请问贵公司是倾向于赔钱私了还是走法律途径捍卫自己的品牌?
通过他对这些问题的回答,以及回答时的微表情,能够读到很多有用的信息。另外,公司办公室的一些细节也会从侧面“泄露”这家公司的秘密,这个话题后面会讲到。
对于HR,最好是他能够拥有心理咨询师的工作经验,至少是有这方面的从业资格。作为“智力密集型”或者叫“人才密集型”的行业,私募公司怎么“宠爱”交易团队都不为过。交易团队每天都要承受巨大的心理压力,除了健康美味的饮食、舒适的座椅、专职的健身教练、漂亮且身材好的前台妹子之外,心理咨询师应该也是私募基金的标配。一个靠谱的HR应该是公司交易风险的第一道防线,他要能够敏锐的洞察到交易人员当下的心理状态,并且能够在事情还没有被搞砸之前向交易主管发出警报;在交易员迷茫失落时,HR要能够有办法找到深层次的心理原因,并且能够让他重新振作起来,斗志昂扬的回到“战场”中去。
另外,运营总监和HR需要设计出一套完整的体系来淘汰落后的员工,同时还要应对核心员工离职带来的挑战,并且要说服财务投资者为此投入足够的资源。
和这两个“公司最重要的角色”聊完之后,还需要查看公司过往的档案及会议记录。不用过份关注其中的内容细节(因为许多会涉及到商业机密),重点关注的是这些记录的完整性和清晰度。希望通过这些记录来判断这家公司是如何做决策的,以及如何处理分歧。如果能够调出关键会议的录像资料或者允许我们旁听某次会议,那就最好不过了。没有记录,或者记录不全(不清晰),这本身就是运营水平低下的表现。
首先,纵观金融市场,财富的积累程度往往取决于那些极其罕见的大行情,而不是日常出现的小波动。不论是索罗斯1992年狙击英镑,还是2008年保尔森做空美国次贷,或者林广袤做多棉花(假设当时他的启动资金不是600万而是6万)……即便是价值投资者巴菲特,也主要是抓住了美股罕见的大牛市并且有钱重仓那几只关键的股票。其次,“搞钱”能力强的私募,会有如下的优势:
2、更充足的“粮草”(管理费收入),能够比同行挨得更久(寒冬的长度经常超出大部分人的预料)。
先来吐槽一下目前大陆地区私募基金“搞钱”的现状,目前大致分这么几种情况:
1、饥不择食模式:不管你是谁,不管你有什么要求,只要你肯投资一切好商量。管理费能便宜点么?能!免收都可以;那后端分成您看……好说!我们1.10以下不收,1.10以上只收10%;那这一单你们不是要白忙活了?没关系!我们就是为了打品牌。
2、大杂烩模式:我们这里有阿尔法基金、CTA基金、股票纯多头基金、量化基金、还有混合策略基金……
3、暗渡陈仓模式:管理费?免!后端分成?全市场最低!其它都好谈,除了一条,基金必须在我们指定的证券/期货公司交易。
4、阳春白雪模式:对客户有诸多限制(国籍、背景、职业、所有制……),反正就是不让你进来,然后用一条极其牛叉的业绩走势曲线告诉你,哥就是牛,哥的业绩就是让你看看,你也就只能看看。
5、阳春白雪2、3、4号模式:亲,我们的阳春白雪1号基金目前暂时不开放(因为你的国籍不对、币种不对、职业不对、年龄不对、所有制不对、长相不对……),但是我们的2、3、4号基金随时欢迎您哦,我们的2、3、4号基金和1号基金是同样的配方,同样的味道……(PS:我们一般不会投资2号基金,因为2号基金的“风水不好”,特别是前面的1号基金表现超级牛叉的时候更不会投,^_^)
在和运营总监聊到募集资金这个话题的时候,首先要问的就是“你们目前已经搞到了多少钱”,这个信息对我非常重要。首先,已经搞到很多钱意味着在这里我可能会有一个“顺风车”搭(别人已经支付了管理费);其次它从侧面证明了这家公司至少有一定的可取之处,毕竟都是成百上千万的钱,谁做决策的时候都不会太儿戏,即便这家公司就是个骗子,那也是骗子中的佼佼者。
第二个问题是:“请问贵公司目前的客户结构是怎样的?”在我看来,客户结构比资金多少更重要。客户结构过分单一、前十大投资者占比过高、强势投资者占比过高、客户成熟度(专业度)不够等等这些都是危险信号。
紧接着的第三个问题是“你们通常都是从哪里搞钱的?”大陆地区的私募行业其实很苦逼的,目前搞钱的渠道比较少,或者说效率比较低。银行、保险是最大的金主,也是最难伺候的金主(当然如果你能搞定里面的关系,拿到所谓的“种子基金”份额,那就另当别论);各种机构自营资金(包括FOF基金)的条件稍好,但问题是资金量比较有限;券商(或期货)营业部募集是一条不错的渠道,代价是往往会有其它附加条件;第三方销售机构募集能力很强,问题是太贵,另外就是这些机构在销售时往往不那么守规矩,万一你做亏了很容易被投资者在门口“拉横幅”。
一个好的运营总监应该能够根据自身禀赋条件、市场环境、当前发展阶段等因素,综合设计出当下本公司的产品线以及对外销售策略(这项工作极其困难,并且要做出许多艰难的取舍),并且有能力与各类优质的渠道维持良好关系。另外,要能抓住市场潮流。私募基金有时候就像是时尚界,每年流行(赚钱)的策略都不一样,真正的高手往往可以做到先人一步。比如在2016年上半年股票市场低迷,股指期货每天只能开仓10手(并且贴水严重),此时的阿尔法策略几乎没有施展的空间。某阿尔法私募基金果断向投资者推荐旗下的指数增强型产品,后来的上涨行情实现了多方共赢,这一役使他们迅速和同行拉开了差距。应该说当时交易团队大部分都能够体会到阿尔法策略的艰难,以及指数增强策略的好处,但真正大力投入资源做销售的并不多,大部分阿尔法基金依然悲催地选择了“坚守阵地”,而窗口期一过,后面就算再努力也是枉然。
首先,要弄明白在交易方面每个团队成员真正拥有多少影响力。常见的结构有两种:“金字塔”式和“长老院”式。
“金字塔”结构更常见,通常有一个“灵魂人物”,他在交易方面拥有令人炫目的历史战绩,而且他很有“魅力”,交易团队的其他人或多或少都是他的“学生”,无论在交易方面还是在其他方面。理想的灵魂人物是45岁以上,拥有丰富的人生经历、平和的心态以及良好而广泛的社会关系。相反,值得警惕的是年轻人,不论他在其它方面多么的优秀,“年轻”在投资领域不是一个能够让人放心的词。宁愿因此而错过青年才俊,也不愿意冒险将资金托付给太过年轻的基金经理。
“长老院式”的结构常见于量化团队,特别是拥有海外留学工作背景的团队。他们试图用一个决策委员会来解决投资的问题。一般遇到这种结构,首先会花心思弄明白真假,一般金字塔结构都是真的,而长老院则未必。如果这个长老院(或者叫委员会)是被架空的,那么就要选择转身离开,因为这往往意味着核心人物缺乏承担责任所必须的勇气,或者他个人的影响力不足以掌控全局。无论何种原因,对于FOF基金经理来说,这都是危险的信号。而如果这个长老院真的发挥了它的作用,那么关注的重点就转到利益/责任机制上,这个机制要能够尽可能合理的促使投票人出于“公心”来做决策。同时,什么样的人能够有投票权,这一点也很关键,“三个臭皮匠赛过诸葛亮”的正确写法是“三个臭裨将赛过诸葛亮”。最后要看的是长老院的人数,太多或太少都不合适,一般8-10人会是较为理想的状态。
虽然大家喜欢说英雄不问出处,不过鉴于原生家庭对一个人性格的影响之大,无法说服自己不去关注交易团队的出身。的确,对于交易来说,很难讲是出身草根还是出身贵族的人更合适。个人的经验是:选择出身和策略相匹配的交易团队。通常来讲,趋势类策略更适合出身草根的人,而套利策略更适合贵族。每一类策略都需要不同个性的人,让一个出身贵族的人去承受趋势策略每次止损时的那种自我否定,或者让一个出身草根的人面对极具诱惑的套利机会时忍住不加仓都是很难做到的,而我们都知道一旦人和策略不和谐,亏损就不远了。
每一笔交易都有买卖双方,两方都是人(程序化交易、AI的背后也是人),其实决策的逻辑并没有很大的差异(谁都知道利好买入利空卖出),差异主要体现在信息或者叫情报的质量上。信息的质量则体现在深度、广度、及时性和持续性四个方面。举两个真实的例子,一个是某价值派私募基金,2013年准确押中汽车板块,背后的逻辑是这家公司的实际控制人同事投资了物流企业,他们从物流企业新增的订单中发现了很多是汽车,然后顺藤摸瓜找到了这个黑马板块;另一个是某有色金属行业龙头下辖的一个私募,他们集团拥有该品种全产业链的最新情报,当时很希望和对方发一只针对该品种的私募基金,但对方提出的要求是策略必须是混合的,必须包含股票和其它商品。最终确没有合作成功,后来的情况是这家私募做其它品种时亏了很多钱。至于量化基金或者纯技术派,在这一块的评分其实很低,因为面对同样的交易数据,要想做出更成功的解读,难度其实是非常非常高。在我们内部,量化基金更多的是被当作被动策略来看待(也就是说,量化基金想要在我这里拿到溢价难度是很高的)。
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